私募排排网专访上海玖逸投资有限公司执行董事、总经理 战军涛先生 

　　摘要：A股最悲观的时候已经过去了，未来A股应该是一个震荡向上的过程，但还不具备趋势性上涨的可能性。

　　主要看好两条投资主线，第一是在经济结构调整过程中，本身具备不断成长能力的行业，如消费领域中的医药、医疗器械、食品饮料等;农业中的种子行业、农机制造行业。这些行业在未来几年经济结构调整过程中，应该能够保持不错的增长。第二部分是国家财政政策和产业政策扶持的一些行业。包括节能环保、信息技术、新能源、高端装备制造。 

　　货币政策确实有定向、定量的放松，但是在今年年末到明年年初，货币政策很难有大的转变，基本上会维持适度从紧的政策，信贷也不会出现大幅放松。房价已经出现拐点，明年会开始价跌量升，跌幅大概为10--20%。

　　欧债危机只是缓解 经济仍处下滑通道金果创新长微博

　　私募排排网：近期A股大幅反弹，您认为导致市场反弹的主要原因是什么?

　　战军涛：主要是由于前期影响市场走势的几个因素发生了一些变化，如欧债危机，前段时间救助方案基本上确定下来，市场担忧得到缓解。

　　国内，持续通胀问题得到缓解，从这两个月的数据看，7月的高点已经确定，向下的拐点已经形成，市场担心宏观调控进一步从紧、货币政策进一步紧缩的可能性降低。

　　这些因素的改变使得市场情绪有所缓解，加上市场本身估值比较低，形成了这一波反弹。金果创新长微博

　　私募排排网：未来市场会存在哪些不确定性因素影响A股的走势呢?

　　战军涛：欧债危机还没有得到彻底解决，只是缓解，未来还具有非常多的不确定性。同时，以欧美为代表的海外国家未来一两年经济可能会持续低迷，尤其是欧洲。

　　国内，目前经济仍然处于下滑通胀之中，上市公司的整体业绩增速会有所下降，这是市场所顾虑的。

　　另外，货币政策会有多大程度的放松，也是市场关注的焦点。

　　A股最悲观时候已过 但不具备趋势性上涨可能

　　私募排排网：您对A股未来行情如何判断?

　　战军涛：A股最悲观的时候已经过去了，未来A股应该是一个震荡向上的过程，但还不具备趋势性上涨的可能性。

　　主要是由于上述的几个不确定性因素，我国经济还处于下滑的过程中，而经济是决定资本市场走势的最主要因素，企业盈利下降的幅度会否超出市场预期，也需要进一步观察，所以市场不会大幅上涨。

　　看好两条投资主线：适应结构调整+政策扶持

　　私募排排网：您看好哪些板块的投资机会?

　　战军涛：我们主要看好两部分，第一部分是在经济结构调整过程中，本身具备不断成长能力的行业，如消费领域中的医药、医疗器械、食品饮料等;农业中的种子行业、农机制造行业。这些行业在未来几年经济结构调整过程中，应该能够保持不错的增长。

　　第二部分是国家财政政策和产业政策扶持的一些行业。包括节能环保、信息技术、新能源、高端装备制造。

　　私募排排网：近期出台了大量的“十二五”产业规划，相关个股涨幅也比较客观，您怎么看其中的机会?

　　战军涛：这些板块短期上涨幅度比较大主要还是受政策的影响，这些行业从中长期看，是比较受益的。但具体看，并不是所有的上市公司都能在政策的支持下保持高速增长，我觉得这些板块繁荣表现一段时间，个股会出现分化。一些确实受益于政策扶持，本身又具有发展潜力的公司，能够持续实现盈利的增长，长期看，它们的股价有不断上升的机会。

　　私募排排网：对普通投资者而言，您认为该如何操作?

　　战军涛：首先，我一直认为普通投资者最好不要自己参与市场操作，无论专业能力、信息渠道、判断能力还是风险承受能力，A股都不适合普通投资者。

　　其次，对参与市场交易的普通投资者而言，大盘趋势性上涨带来的个股普遍收益，这是普通投资者可以享受得到的收益，如对大盘的判断和国家扶持行业带来的机会。

　　接下来的行情，需要对各个行业的个股进行细致的梳理、深入的研究和持续的跟踪，这些是普通投资者很难做到的，也就很难把握到个股的机会。

　　货币政策仅是定向宽松 信贷不会大幅放松

　　私募排排网：货币政策预期放松是导致A股近期上涨的主要原因之一，您认为货币政策未来会如何演变呢?

　　战军涛：近期货币政策已经有所调整，或者说是定向宽松。如前段时间温家宝表示要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长，优化融资结构，提高金融服务水平。加上最近对中小企业在资金上的扶持政策，10月份信贷量有所增加。

　　这些迹象表明货币政策确实有定向、定量的放松，但是在今年年末到明年年初，货币政策很难有大的转变，基本上会维持适度从紧的政策。

　　私募排排网：10月信贷增加5868亿元，未来信贷会出现大的放松吗?

　　战军涛：我觉得信贷大幅放松的可能性不大，按目前信贷增量的规模看，我们估算全年是7.5万亿左右，去年全年也是7.5万亿。同时，央行在考核新的指标“社会融资总量”，去年是14.27万亿，今年上半年是7.7万亿，估计全年也能达到10万亿。

　　尽管今年一直在调整，收紧货币，但实际上，货币的投放量并没有明显的减少，所以，明年也不会出现大的放松，基本上会控制在7—8万亿的规模。

　　私募排排网：你刚才也提到财政政策扶持的产业会存在机会，而今年的财政收入可能会超过10万亿，这是一个庞大的数据，那未来财政政策发挥的重要性会否更大呢?

　　战军涛：今年以来一直都采取积极的宽松的财政政策，这两年对经济的发展起重要的支撑作用，它更能够适应整个经济结构调整的需要，对国家重点支持的行业有倾斜。但对整个市场不会有大的影响，因为它的基调没有发生大的变化，明年也还是会采取积极的财政政策，对市场是一个积极的信号，不会产生负面的影响。

　　通胀见顶 明年CPI维持3—3.5%

　　私募排排网：7月CPI见顶回落比较明显，您认为通胀未来会如何变化呢?未来对市场的影响会否变得很小?

　　战军涛：通胀一直是抑制市场的指标，它是国家和投资者都长期关注的指标，随着通胀的缓解，对市场的负作用会逐渐减弱。但我们认为，通胀也仅仅只是回落，不会再回到低通胀的时代，明年CPI还是会保持在3%--3.5%。

　　私募排排网：从国内因素看，通胀见顶明显，但如果欧美再度实行量化宽松的话，会否再度推高我国的通胀水平呢?

　　战军涛：从这一轮通胀原因来看，主要还是由我国农产品、食品、非食品价格上涨引起，国外输入性通胀的影响并不明显，未来，也不会是主要因素。

　　我们对欧美经济的基本判断是持续低迷、缓慢复苏的过程，需求会相应回落，大宗商品、原材料的价格不会出现大幅上涨，输入性通胀并不会对国内的通胀水平产生太大的影响。

　　“强制分红”长期利好 IPO会考虑市场承受能力

　　私募排排网：最近市场将郭树清上任当成利好，您怎么看郭树清上任证监会主席?

　　战军涛：市场将郭树清上任证监会主席解读为利好是正常的，因为投资者之前关心的市场存在的问题没有得到解决，如新股发行体制、退市制度问题等，新官上任，市场会对其寄予更大的希望，因为每一任领导的工作思路都会不同。郭树清上台后提出“强制分红”的制度，更加引起投资者对未来市场体制改革的瞎想。

　　私募排排网：您如何解读“强制分红”制度?会否促使投资理念上的改变?

　　战军涛：中国上市公司一直以来都是“重融资、轻回报”，建立“强制分红”制度，对整个资本市场的长期发展是一个利好。

　　它会对价值投资带来长期的影响，是一个很好的导向，但短期影响不大。因为从目前上市公司的估值水平看，国内还很难找到股息率达到存款或者国债收益率水平，真正的价值投资，无风险收益必须要达到存款或国债收益率的水平。

　　私募排排网：IPO过多是今年困扰A股的因素之一，自从郭树清上任以来，发审委从一周三会减少到一周两会，再到新股发行被临时叫停，您怎么解读?

　　战军涛：媒体上报道说郭树清认真阅读了所有的公开信，其中一条是这两年来新股发行速度过快，市场融资量过大的问题。下一步，证监会发行新股可能会考虑市场的承受能力，会注重市场长期健康的发展。

　　私募排排网：戴相龙说相关部门正积极研究眼老金入市，您如何解读?

　　战军涛：养老金入市已经提出很长时间，长期而言，它是一个方向。我国养老金的覆盖面本身就不够，如何保值增值也备受关注，长期来看，只有通过资本市场的运作才能达到目标。但它不是短期内能够解决的，因为它设计到制度问题，短期内不要寄予太高的希望，不要当成太大的利好，对市场不会产生太大的影响。

　　明年经济增速会回到8—8.5%

　　私募排排网：我国经济增速下滑明显，您认为我国经济未来走向如何?

　　战军涛：从未来三到五年时间看，我国经济会进入低增长(和前几年9—10%的增速相比)阶段，我国经济体发展到目前阶段，很难再保持之前的高速增长。随着工业化、城市化进程进入到后半段，都会出现这种情况，因为投资的拉动作用会递减，出口也会回归到正常合理的水平，投资和出口这两大经济引擎都会出现回落。另外，消费短期内也很难有大幅增长，所以经济回到8—8.5%左右的增长是合理的，也是大多数投资者能够接受的。

　　目前，我更加关心的不是经济增速是否回到8—8.5%，而是在目前阶段，整个经济结构调整能否达到预期的效果。经济转型势必会牺牲经济增速，经过几年的调整后，如果经济结构调整能够达到预期效果，即使是牺牲了经济增速，对中国经济长期而言是好事，度过阵痛期后，会迎来新的增长周期。但如果经济结构调整达不到预期效果，中国经济长期就会出现很大的问题。

　　私募排排网：未来3—6个月的经济走势可能对市场会造成更直接的影响，您怎么看未来半年左右我国经济的走势?

　　战军涛：经济下滑不会很严重，从这两个月的数据看，环比都在下滑，10月份GDP增速也就9.1%，四季度或明年低于9%，都是市场意料之中的事情，只要不出现超预期的大幅下滑，就不会对市场带来太大的冲击。

　　金融制度改革滞后 民间借贷不会发生危机

　　私募排排网：我国中小企业目前面临的困境比较明显，您怎么看我国中小企业的困境?

　　战军涛：我国经济结构不合理，不仅仅是说受资源约束、环保问题、劳动力成本问题等，还包括了金融体制的改革滞后，我国经济体制改革已经走在了金融体制改革的前面。

　　我国金融机构主要以银行为代表，和十年前相比没有大的变化，基本上延续了计划经济时代的模式，每年确定信贷规模，利率也没有市场化，银行从风险的角度看，更愿意将钱贷给大中型企业，特别是国有企业，中小企业长期以来都得不到银行资金的支持，当经济出现大波动的时候，货币政策收紧，中小企业就会雪上加霜，出现困境也就在所难免。这也促使我国在下一步的结构调整中，更加积极的去做体制方面的改革。

　　私募排排网：温州、鄂尔多斯等地不断爆发老板“跑路潮”，民间借贷风险开始暴露，您怎么看我国民间借贷?会否爆发危机?

　　战军涛：由于我国金融体制改革滞后，没有做到利率市场化，也没有做到中小企业和大中型国有企业一视同仁，中小企业的发展得不到银行资金的支持，股市直接融资也有限，所以，中小企业只能通过民间资金借贷。

　　从长期来看，它是不合理的畸形的，一定会出现各种问题。前段时间，全国各地全民都在搞高利贷，这种情况肯定不正常。

　　但是，它还没有严重到会发生危机。随着经济的逐渐企稳，企业的发展情况会逐渐好转，同时，国家也认识到中小企业发展的问题，新的制度也在出台，从银行资金层面、从财政政策如税收方面对中小企业进行支持，这些问题会慢慢得到缓解。

　　私募排排网：我过地方债务明年即将以来偿还高峰期，您如何看待我国的地方债务?会否存在风险?

　　战军涛：地方债务问题是国家管理层和资本市场参与者一直都比较关注的问题，也是影响A股今年走势的其中一个因素。目前估算的10万亿债务规模，对我国经济总量而言，数量确实不小，对银行而言，债务压力也比较大。

　　但目前国家也在着手解决这个问题，如允许地方政府发债，这是缓解的方法之一;另外，很多债务可以在银行间慢慢消化，如延长债务期限。所以，目前还不会出现偿付风险的问题。

　　房地产拐点出现 明年会价跌量升

　　私募排排网：房价开始下降，温家宝强调调控决不可动摇，您怎么看房地产未来走势?

　　战军涛：从大趋势看，中国房地产行业的黄金十年已经过去，因为影响房价的主要因素，如房地产行业政策、货币政策、经济走势等都发生了变化。房地产过去十年的快速发展，房价的大幅上涨，已经影响到了民生问题，从去年房地产调控以来，这是过去十年来从来没有过的决心。

　　从温家宝最近的公开讲话看，基调有了新的变化。以前调控一直是强调“抑制房价过快上涨，把房价控制在合理水平”，但这一次，温总理说要“让房价有所回落”。只要是调控政策不放松，加上房价处于高位，中长期看，房价肯定向下走。加上，我国房地产市场存在许多投机需求，只要房地产向上的趋势发生变化，投资、投机需求就会越来越小。

　　房价向下已经是共识，问题是房价是缓慢回落还是快速下降，这是需要观察的。我个人判断，房地产已经形成拐点，高点已经确立，只是成交量还没有放出来，只是个别城市局部价格下跌，到明年，估计会出现价跌量升的过程。目前成交量还没有放出来，一是因为价格跌幅还不够，真正的刚性需求还没有入场。二是因为房地产开发商抱着侥幸心理，不肯降价，部分投资、投机者也抱着侥幸心理，还在观望。

　　明年，房价下跌的合理空间是10—20%，但不排除市场发现趋势出现改变，投资、投机客出现大量的抛盘，出现较大的跌幅也有可能。

　　欧债危机需要通过经济衰退和财政收入变化化解

　　私募排排网：意大利国债收益率近期大幅攀升，突破7%这一重点点位，您怎么解读?

　　战军涛：意大利国债收益率大幅攀升主要是市场担心欧债危机继续恶化，意大利本身的债务水平也比较高，达到1.92万亿。而前段时间，希腊处理债务的方案也有所提示，按照50%减记，意大利国债收益上升就就在情理之中。

　　私募排排网：那您认为欧债危机未来会如何演变?最大的潜在风险在哪里?

　　战军涛：中短期看，欧债危机是很难解决的债务问题，长期看，欧债危机是需要通过经济衰退和财政收入变化来化解的。欧洲的问题不是短期的问题，而是几十年发展长期积累的问题，长期维持高福利、靠举债来维持国家支出，这肯定是有问题。

　　目前，欧洲采取的解决办法是继续借新债还旧债，救助也局限于货币层面，实际上没有根本性的解决。短期内，需要偿还的债务能够得到部分的解决，但长期又会形成新的债务。

　　所以，欧洲国家的经济发展和财政模式一定要有根本性的转变，欧债危机才有可能得到根本性的解决。这需要欧洲经济未来能够得到持续发展，税收得到提高，减少国民的福利水平。但这又肯定会造成短期的经济下滑，所以，欧债危机的解决一定是有成本的。

　　美国推出QE3可能性不大

　　私募排排网：美国经济复苏也不是特别顺利，您对美国的整体判断如何?QE3会推出吗?

　　战军涛：美国的情况好于欧洲，尽管美国的债务水平也比较高，但对其中长期经济发展有信心。

　　从目前的情况看，美国推出QE3的可能性不大，因为美国经济还没有低迷到需要推出新的刺激政策的时候。

　　另外，从前两次量化宽松的情况看，效果并不理想，钱没有真正的流到实体经济中，而是到了发展中国家，继续投资，对美国的经济复苏效果并不明显。

　　价值投资和趋势投资相结合

　　私募排排网：请介绍一下贵公司的投资理念?

　　战军涛：我们属于价值投资和趋势投资相结合，在追求绝对收益的同时，力争超越市场。

　　我们在进行研究分析和选股的时候，执行严格的价值投资理念，通过对国内外宏观经济运行趋势研究和行业发展变化的分析，准确的把握主要行业景气周期和上市公司经营业绩变化，发现并投资那些价格低于内在价值的股票，在其价格回归价值的过程中获取收益。

　　但在具体的操作过程中，会与趋势相结合，因为A股的波动性比较大，常常会出现有投资价值的股票被低估或者错杀，趋势性的机会就显得比较重要。

　　私募排排网：选股的标准是什么?

　　战军涛：我们选股采取自上而下和自下而上相结合的策略。既关注行业景气周期变化时带来的上市公司整体投资机会，也注重个别企业自身状况变化产生的局部投资机会。对上市公司的行业地位、核心竞争力、盈利模式、治理结构及未来成长性进行定量、定性分析。

　　但无论是自上而下还是自下而上的选股策略，都要具备价值加成长的特征，就是说绝对估值水平不高，未来的成长性又能高于行业水平和市场上市公司总的增长速度。

　　三环节把好风险控制关

　　私募排排网：贵公司如何做风险控制?

　　战军涛：主要在三个环节进行把握，第一，研究环节。在研究过程中，我们建立研究报告制度、内部交流制度，也借助卖方的研究力量，同时，还有投资例会、联席会议、调研制度等，在前端进行风险控制。

　　第二，在决策环节进行风险控制。我们有投资决策委员会，要做到投资决策科学规范，通过集体决策回避大的风险。

　　第三，从交易环节进行风险控制，建立股票池制度、总体仓位和个股仓位制度、止盈止损制度等控制风险。

　　止盈止损包括总体收益率和个别品种的盈亏情况，如整体，我们根据每个时间段的市场情况来判定，如今年总体弱势，整体浮亏幅度不能超过10%，主要通过仓位控制。经常开会讨论市场判断是否出现转折，仓位是否需要作出调整，如果没有则保持原来的决策。

　　具体个股上，主要是相对涨跌幅和绝对涨跌幅。相对涨跌幅主要是和市场整体的比较，和同行业个股涨跌幅的比较。绝对涨跌幅如10%，则需要开会讨论，如果市场整体跌幅和行业平均跌幅都比它大，个股基本面也不存在问题，那我们可能会加仓。如果是由于个股基本面出现问题，那我们就严格执行止损，建仓或者平仓。