2017-02-15 来源： 作者：许岩   证券时报记者 许岩

  1月居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.5%，工业生产者价格指数（PPI）陡峭上升至6.9%，加上大宗商品价格指数（CCPI），三大物价指数都呈现全面扬升趋势。不久前，还在担忧我国物价形势出现通缩，短短几个月过去，市场的担忧已经变为通胀风险。

  目前，市场担忧通胀主要有三个逻辑：一是来自PPI上涨的传导作用；二是新年伊始，国际市场大宗商品价格再次上涨，特别是原油价格走势的影响；三是猪肉、房租价格等变化对今年的通胀也有较大影响。

  那么，这三个因素会导致2017年通胀超预期吗？

  这波通胀预期的主导因素是PPI快速上行是否会传导至CPI。历史数据看，CPI主要受食品价格推动，PPI主要受生产资料价格推动，PPI传导到CPI并不通畅。这个问题的核心是在判断PPI生产资料价格上涨以后，会不会带动CPI中非食品非服务的工业消费品价格上涨。记者发现在2015年PPI大幅下行以及最近PPI大幅上行中，PPI中的生活资料以及CPI中的非食品价格都保持平稳，没有追随PPI的跌势或涨势。金果创新长微博

  至于近期PPI持续快速上涨的原因，主要是受供给侧改革去产能、去库存推进和国际市场大宗商品行情回暖等因素影响。去产能仍然是今年调控政策的主题，钢铁、煤炭领域的去产能将继续推进，其他领域的去产能也要取得实质性进展。但在产业结构调整时期难以显著提振工业需求，生产资料价格持续大幅上涨的可能性不大。1月份PPI数据也显示，钢铁、煤炭、有色等上游行业产品价格涨幅出现明显收窄，不会支撑PPI长时期高涨。

  2017年通胀预期的另一关键因素是原油价格。石油是中国第二大进口商品，过去几年平均年进口金额约1万亿美元，油价上涨对物价推升作用很大。特别是，2017年起欧佩克连同俄罗斯等非欧佩克产油国达成协议减产约180万桶/天，业内对油价大幅上涨产生担忧。但由于美国页岩油已经成为全球石油供给的重要力量，而页岩油的供给将在油价超过50~60美元的盈亏线后加速释放，这也意味着国际油价难以大涨。

  此外，猪肉价格和租房价格在2017年对CPI上涨影响甚微。随着前段时期饲料等成本的持续扬升，猪肉价格终于出现了一定幅度上涨。不过，从猪周期的角度看，去年上半年猪价达到景气高点。自去年下半年开始，猪价已经逐步进入本轮猪周期的下半场。春节过后生猪供应较为充足，猪价大概率将重启下跌趋势。

  对于房租价格，去年以来国内房价飙升，国庆期间决策层密集出台房地产调控措施，快速上涨的房价有所缓解。与之相对，租金价格上涨滞后。考虑到CPI权重中房租比重偏低，对CPI的拉动作用不明显。金果创新长微博

  鉴于此，尚未找到2017年发生通胀风险的有效支持。无论是去年年中市场担忧的通缩风险，还是现在各方争议的通胀风险，都是对中国经济真实基本面的悲观预期。