2016-12-29 来源： 作者：朱凯   证券时报记者 朱凯

  与相对不够透明的银行间市场相比，普通投资者对交易所资金的感受更为直观——只要打开任何行情软件输入204007等指标就可轻松浏览。近一段时间来，以7天期国债回购利率为代表的资金价格中枢整体抬升，加之股票市场12月以来连续震荡下行，因果互为关系作用下，造成了一种资金紧张的“假象”。

  之所以说“假象”，是因为体量更庞大、更有代表意义的银行间货币市场并没有感受到多大的寒意。当前来看，DR007等跨年资金利率，目前处在2.6%左右，与2013年年中的“钱荒”、2014年末的资金大幅持续收紧完全不可同日而语；至于央行密切关注以及作为调控指标的DR001等隔夜利率，目前仅在2.0%附近，近4个交易日竟不涨反跌。

  但说完全没有“钱紧”，那又是掩耳盗铃。毕竟在今年12月中旬，交易所资金连续六七个交易日上涨，尤其是受到“萝卜章”信用风险事件的冲击，几乎全类别的资产价格出现暴跌，金融产品“双杀”、“三杀”等现象屡见不鲜。不过据了解，在行政力量的强力介入和干预下，有关压力已得到明显缓解。此前大型国有银行集中赎回货币基金所造成的恶性流动性循环，现在基本已偃旗息鼓。

  为什么银行间市场与交易所市场会有如此大的差异？除了前者行政力量可直接触达这一原因外，后者市场“股债资金同室操戈”，以及个人投资者的分散性容易加剧趋势等，也造成了资金需求结构性失衡以及价格偏离合理水平。金果创新长微博

  这表明，当前市场的资金面紧张程度并不高。尤其是，交易所市场回购利率攀高往往具有欺骗性。昨日的7天国债回购利率，下午2时快速冲高至8.9%，而接近下午3时收盘时，却又迅速坠落到5.4%附近。类似的情况在本月至少出现过4次。

  虽然说“钱紧”状况存在一定的迷惑性，但至少在舆论层面以及在具体金融资产价格上，这一预期已得到充分体现和兑现，因此这又是一个必须直面的真命题。以前面阐述到的央行监控指标“银行间隔夜利率”为例，其之所以仍在较低位置运行，就是因为央行一直在密切监视它，一旦该价格向上突破某一水平，就立即会有“弹药”被输送到相关机构，这一输送渠道包括公开市场以及各种定向手段等。

  这些渠道中，不能忘掉还有金融机构法定存款准备金率。从上一次央行降准算起，到如今已有整整10个月时间，其间金融市场已发生一些令人刻骨铭心的事件，甚至一度有被称为近似“危机模式”的状况光临过。但由于美国大选以及美联储加息等事件制约，中国央行一直按兵不动，但这并不表明“它不会来”。

  现已临近新年，1月下旬的农历春节亦在咫尺，企业居民的现金需求将迅速提高，银行等存款类金融机构的现金备付压力可想而之。同时，为修复和巩固那件“黑天鹅”信用事件对交易活跃度以及流动性的伤害，久违的央行降准或会不期而至。金果创新长微博