2016-12-01 来源： 作者：贾壮   证券时报记者 贾壮

  11月29日，国债期货出现恐慌式下跌，10年期国债期货主力合约T1703下跌0.71%，创上市以来最大跌幅，10年期国债现券160023收益率突破2.93%，其他各期限国债收益率均有不同幅度的上行。债券市场波动情况可以有效表征流动性状况，市场本来就对流动性存有担忧，国债期货暴跌行情更是助长了恐慌情绪。

  债券市场暴跌有偶然的促发因素，比如市场传言央行通知大行限制向小银行放款等，但收益率整体走高已持续了一段时间，价格变化更多反映的是银行间市场流动性的整体趋紧。目前，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种已经逼近年内最高点，3个月期同业存款利率由8月份的2.65%升至3.45%，6个月期由2.7%上行至3.2%。资金价格持续走高，显示银行间市场资金供求处于紧平衡状态。

  债券交易员要看着央行的脸色行事，前段时间央行宣布中期借贷便利（MLF）操作数据时摆了个小乌龙，公布的价格数据较实际水平略高，市场听闻后顿时变脸，可见市场对资金的饥渴和交易员心理的脆弱。但是，面对中性偏紧的资金环境，中国央行表现淡定，非但没有放水缓解短期流动性，公开市场操作反而实现净回笼。另一方面，央行通过MLF加量操作来释放长期流动性，操作上呈现“缩短放长”的特点。

  央行通过货币政策工具推高利率水平，是对之前过度宽松货币环境的修正。2015年全年和今年上半年，货币环境处于非常宽松的状态，各类产品的回报率不断走低，“资产荒”成了金融机构最头疼的问题，甚至有债券交易员调侃“职业生涯只剩下不到200个基点的空间”。货币市场价格便宜，包括商业银行在内的大批金融机构通过货币市场融资，负债和资产期限错配加剧，本身就蕴含着比较大的流动性风险，这同2013年“钱荒”时的状况如出一辙。不过，近期的债券市场波动与2013年时有明显差异，央行调控市场流动性的技术也更加成熟，不太可能重现当时那种流动性枯竭的极端情况，市场的状况只是“钱紧”，称为“钱荒”有些夸大其词。金果创新长微博

  期限错配进行套利的把戏一直没有停止，表内外资金腾挪逃避监管的玩法也从未改变，在宽松的资金环境里，金融机构把钱玩出了花样，而一旦资金环境趋紧，流动性就很容易出问题。近期公布的数据显示经济活力保持平稳，价格数据有上行压力，资产价格上涨和汇率贬值压力要求货币政策更加稳健。展望下一阶段的政策走向，可以预期此前那种宽松的环境很难重现市场，金融机构必须学会过一段时间紧日子。