加大惩戒力度，增强监管震慑力，让做坏事的人必须付出代价，让心存侥幸的人及时收手。

上市公司和大股东必须牢牢守住“四条底线”：一是不披露虚假信息，二是不从事内幕交易，三是不操纵股票价格，四是不损害上市公司利益。

继续保持IPO常态化，坚持竞争中性，不唯所有制，不唯大小，不唯行业，只唯优劣，切实做到好中选优。

近期，由于受外部因素的影响，股市有一定震荡波动，但从长期看，决定市场成色和发展走势的，还是经济基本面和上市公司质量。

证券时报记者 程丹

在中国上市公司协会2019年年会暨第二届理事会第七次会议上，证监会主席易会满首次系统阐述了对上市公司的监管理念。

“监管部门对上市公司的监管力度必须加大”、“信息披露是这个市场的生命线，犹如‘氧气’对人的重要性一样”、“上市公司和大股东要讲真话、做真账，提倡真和实，不搞虚和假，拒绝蒙和骗”……易会满用平实的语言道出了对上市公司的监管理念，明确了“四条底线”，提出了“四个敬畏”，要求优化“四大生态”。

多位接受证券时报记者采访的业内人士指出，新一届证监会领导班子通过从严打击违法违规行为、建立完善市场化规则等方式加大对市场参与主体的监管，帮助上市公司拔丁抽楔，这是资本市场正本清源的必由之路。

上市公司要发挥好

“头雁效应”

中国经济底盘稳、韧性足、回旋空间大，这为资本市场健康发展和上市公司做优做强提供了良好机遇。希望上市公司能把握机遇，应对挑战，稳中求进，继续在推动经济和自身的高质量发展中发挥好“头雁效应”。

易会满用了四个名词定位了A股3627家上市公司的作用：上市公司是实体经济的“基本盘”，是经济发展动能的“转换器”，是完善现代企业制度和履行社会责任的“先锋队”，是投资者分享经济增长红利的“新渠道”。它们是中国经济的“成分指数”，是亿万企业主体中的“优等生”。

一组数据可以看出上市公司这几年的“质”“量”齐升。截至4月末，A股上市公司总市值60万亿元，2018年，实体上市公司利润总额相当于同期全国规模以上工业企业的38%，上市公司盈利水平明显高于全国平均水平。

上市公司现金分红家数和规模逐年递增。2018年数据显示，2787家上市公司实施现金分红，分红总金额1.15万亿元，股息率从2014年的1.85%增长到2018年的2.41%，已与标普500指数、道琼斯工业指数大体相当。“上市公司质量有了提升明显。”新时代证券首席经济学家潘向东指出。

谈及A股近期波动，易会满表示，由于受外部因素的影响，股市有一定震荡波动，但从长期看，决定市场成色和发展走势的，还是经济基本面和上市公司质量。资本市场是实体经济的“晴雨表”，这个功能主要是通过上市公司质量来体现的。资本市场是联接实体和资本、联接融资方和投资方的纽带，而上市公司质量是支撑这个市场的支柱和基石，是促进金融和实体经济良性循环的微观基础。没有好的上市公司，就不可能有好的资本市场。易会满要求上市公司在推动经济和自身的高质量发展中发挥好“头雁效应”。

必须谨记和坚持

“四个敬畏”

上市公司必须谨记和坚持“四个敬畏”，要敬畏市场，尊重规律，走稳健合规的发展之路；要敬畏法治，遵守规则，强化诚信契约精神；要敬畏专业，突出主业，自觉远离市场乱象；要敬畏投资者，回报投资者，积极践行股权文化。

时隔三个月，易会满再谈“四个敬畏”，不仅监管部门要懂得敬畏，上市公司也要有所敬畏，尤其是大股东和上市公司董监高要常怀敬畏之心，实践证明，一切与市场规律和法律法规对抗、不敬畏风险、损害投资者的行为，最终必然会受到市场和法律的惩罚，付出沉重代价。

易会满指出，上市公司要敬畏市场，尊重规律，走稳健合规的发展之路；要敬畏法治，遵守规则，强化诚信契约精神；要敬畏专业，突出主业，自觉远离市场乱象；要敬畏投资者，回报投资者，积极践行股权文化。

他点名市场乱象：有的上市公司心态浮躁，急功近利，盲目加杠杆扩张，少数大股东高比例质押股份，有的还反复质押、循环质押，当宏观经济金融环境发生变化时，债务风险、质押风险就水落石出；少数大股东和上市公司董监高守法意识、规则意识和契约精神极为淡漠，说假话、做假账，操纵业绩、操纵并购；有的公司治理不规范，通过非法关联交易输送利益；少数上市公司偏离主业，脱实向虚，热衷于编故事、炒概念、搞不切实际的跨界并购，频繁变更融资用途；有的具备条件的上市公司常年不分红；有的大股东利用自身的控制力，把手伸向上市公司，通过违规担保、资金占用等手段掏空上市公司；有的上市公司社会责任缺失，非法排污、制销伪劣产品，影响恶劣。

这些乱象长期藏匿在资本市场中，损害投资者利益，扰乱市场秩序，是资本市场健康有序发展的巨大隐患。

清华大学法学院教授汤欣认为，“四个敬畏”是提高上市公司质量的关键性因素。上市公司作为各行各业的排头兵，尊重市场规律至关重要。敬畏法治不仅是对上市公司的要求，也是对上市公司实际控制人、大股东及董监高的要求。此外，上市公司要敬畏专业，避免脱实向虚，特别要强调工匠精神。投资者是上市公司的衣食父母，其基本权利必须得到保障，要给投资者切实的获得感。

“四个敬畏就是从严监管的主要方向。” 东方证券首席经济学家邵宇表示，易会满列明多个乱象，说明监管已经有所关注，对乱象频出的问题公司和风险公司重点聚焦、严格监管将成为监管着力点。

“四条底线”

增强监管震慑力

上市公司要对照“四条底线”，认真开展自查自纠。对于问题严重、拒不整改或整改不力的，证监会将综合运用监管措施、行政处罚、市场禁入、刑事移送等手段，追究公司特别是大股东、上市公司董监高、实控人的责任。

易会满给上市公司和大股东列明了“四条底线”，一是不披露虚假信息；二是不从事内幕交易；三是不操纵股票价格；四是不损害上市公司利益。对照这“四条底线”，上市公司需认真开展自查自纠。对于问题严重、拒不整改或整改不力的，证监会将综合运用监管措施、行政处罚、市场禁入、刑事移送等手段，追究公司特别是大股东、上市公司董监高、实控人的责任。

“监管部门对上市公司的监管力度必须加大，不能削弱。监管的重点在于公司治理，包含信息披露和内部控制。”易会满表明上市公司监管态度，要通过公司治理的强化，促进经营管理水平的提升，要通过持续监管、精准监管，提高上市公司信息披露质量，督促上市公司和大股东讲真话、做真账，提倡真和实，不搞虚和假，拒绝蒙和骗，不做违法违规之事。

他强调信息披露，认为“资本市场不仅是资金市场，也是信息市场。信息披露是这个市场的生命线，犹如‘氧气’对人的重要性一样”；他提到监管分工，即“完善‘三点一线’的上市公司监管工作机制，促进行政监管与自律监管、日常监管与稽查处罚、现场监管与非现场监管的有效衔接，构建事前、事中、事后全链条监管机制，实现监管关口前移”；他知道提高违规成本是核心，表示要“积极推动《证券法》《公司法》《刑法》修改和相关司法解释制定，创新执法手段，研究优化公开谴责、代位诉讼、有奖举报等制度机制，加大惩戒力度，增强监管震慑力，让做坏事的人必须付出代价，让心存侥幸的人及时收手”。

这一套成体系的监管思路，就是要给持续规范经营的优质上市公司释放活力，给乱象频出的问题公司施加压力。

潘向东指出，“四条底线”是未来我国资本市场发展的红线，触碰底线将会迎来严格处罚。一是上市公司和大股东要有敬畏之心，牢记“四条底线”不可逾越，否则将会受到法律制裁；二是上市公司和大股东在财务制度及时披露信息等方面，减少违法违规的侥幸心理；三是主动维护上市公司和中小股东利益，否则将会遭到严格追责；四是通过严格执法提高上市公司治理水平，更好地为公司、企业和社会创造价值。

“对于违背底线、对市场危害极大的上市公司可以直接退市。”一位华东地区的券商投行人士指出，要提升资本市场质量，要加大对上市公司监管，当前有一些上市公司置监管于不顾，肆意妄为，信息披露不完整、造假成性、炒概念，必须加大惩处力度。

“四个优化”

共建良好生态

资本市场是一个生态体系，提高上市公司质量需要各方共同努力，共建良好生态，需进一步优化发展生态，优化中介生态，优化舆论生态，优化文化生态。

提高上市公司质量需要营造良好生态，良好生态从何而来，易会满给出了答案。

他指出，一是要优化发展生态。加强与相关部委的沟通协作，完善有利于提高上市公司质量的制度机制，加大惩处力度，积极营造上市公司规范发展的法治环境。二是优化中介生态。保荐承销、审计评估、法律服务等中介机构要归位尽责，切实发挥好资本市场“看门人”作用，严格履行核查验证、专业把关等法定职责，督促上市公司规范运作、真实披露。三是优化舆论生态。资本市场是“信息+信心”的市场。证监会将持续加强监管透明度建设，稳定市场预期。四是优化文化生态。证监会将会同市场各方，加快推进资本市场文化建设，为提高上市公司质量创造优良“软环境”。

潘向东指出，资本市场是个生态体系，要使资本市场健康发展、提高上市公司质量，必须要系统地完善生态体系的各个组成部分，这包括监管部门、中介机构、舆论监督、文化环境等各个方面。

“只有做好了四个优化，市场才会更加健康有活力。”川财证券研究所所长陈雳表示，优化监管生态和中介生态，是维护市场公平、公开、公正的重要方式。舆论生态和文化生态提法比较新颖，未来监管或对虚假信息和非公开信息的传播给予更多的关注。

上述投行人士指出，从中介角度出发，在入口关甄选新股项目的时候，就要有意识地挑选主营业务突出、有持续盈利能力、内部治理优良的标的。对和上市公司勾结造假的中介机构，证监会“一案双罚”是有过先例的，这不仅对券商、签字的保代声誉有严重影响，长远看还会影响到机构未来承接项目的多寡和优劣，勤勉尽责不是一句空话，机构在选择项目时需要更谨慎。

为提质增效

注入“新鲜血液”

推动设立科创板并试点注册制平稳起步，增强发行上市标准的包容性和政策的可预期性，同时统筹推进相关上市板块的改革，适度优化再融资、并购重组、减持、分拆上市等一系列制度。

要持续提高上市公司质量，还需要加快推进资本市场综合性改革和对外开放，坚持增量和存量并重，把好市场入口和出口两道关，以增量带动存量，实现市场化优胜劣汰，以关键制度创新促进资本市场健康发展。

易会满认为，要推动设立科创板并试点注册制平稳起步，真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制，提高审核工作透明度和效率，增强发行上市标准的包容性和政策的可预期性，形成可复制可推广的制度创新。同时统筹推进相关上市板块的改革，畅通多层次资本市场机制，吸引更多各行各业的优质企业上市。继续保持IPO常态化，坚持竞争中性，不唯所有制，不唯大小，不唯行业，只唯优劣，切实做到好中选优。

同时，完善并购重组、破产重整等机制，支持优质资产注入上市公司，为上市公司提质增效注入“新鲜血液”。要探索创新退市方式，实现多种形式的退市渠道。对严重扰乱市场秩序、触及退市标准的企业坚决退市、一退到底，促进“僵尸企业”“空壳公司”及时出清。

陈雳指出，IPO常态化给市场吃了定心丸，在保证质量的基础上，通过IPO的常态化为资本市场持续注入新鲜血液，不仅能大力发展直接融资特别是股权融资，还能为市场带来活力。

易会满还提到，要适度优化再融资、并购重组、减持、分拆上市等一系列制度，进一步提高资本形成效率，助力缓解“融资难、融资贵”问题。这让市场对后续的政策调整充满期待。上述华东地区的券商投行人士表示，市场对再融资松绑的呼声较大，也在期待着科创板制度框架下分拆上市的具体规则。

潘向东认为，要深化市场改革，一是IPO审核和募集资金以企业优劣为标准，打破民企和中小微企业上市的玻璃门，使得IPO审核更加公开透明，加强信息披露和市场化定价；二是完善A股市场的退市制度，坚持不唯所有制、不唯大小，只唯优劣，实现资本市场的优胜劣汰；三是通过改革创新，提高资本市场服务效率，优化市场融资功能，同时也为投资者提供更多优质的投资标的，分享经济快速增长的成果。