2017-12-19 来源： 作者：朱凯
   证券时报记者 朱凯

  美联储上周加息后，中国央行随即上调了国内7天期、28天期逆回购以及1年期中期借贷便利（MLF）操作利率各5个基点，昨日又上调了14天期逆回购利率5个基点。目前，中国央行暂未“跟随”美联储上调国内存贷款基准利率。

  为什么不动基准利率？从表面上看，加息的信号意义太强，容易引发市场较大变动；加息，直接提升了银行对企业的融资定价，有悖于“金融支持实体经济”政策；加息，可能向国际社会不恰当地释放人民币“将主动贬值”的含义。

  另外，中国不加息的原因还与中国的“利率之锚”已发生重大变化有关。自利率市场化启动数年来，国内传统商业银行存贷款基准利率正在逐步丧失其“利率锚”功能。也就是说，此次美联储预料之中的加息，对已适应利率市场化节奏的金融机构来说，其投资交易行为不必再唯央行基准利率变动“马首是瞻”。比如说，中国10年期国债收益率从2016年11月迄今已累计走升约130个基点（接近4.0%），早已消化了美联储2017年将数次加息这一预期。

  中国的“利率之锚”，已不再是传统的存贷款基准利率，而是活跃于市场中的以7天期为主的（正、逆）回购利率或更长期限的MLF利率等市场化利率。

  如前所述，相比调整基准利率而言，这些由数万交易员每日通过交易给出的市场利率不仅更精准及时，而且也更有利于货币当局的政策意图向其他环节传导。美联储此番年内第三次加息，中国央行不是上调基准利率，而是视宏观政策环境、阶段任务达成情况等逐步分次调高市场操作利率，对实体经济融资成本的影响不会过于直接和生硬，同时又能更好落实金融“去杠杆”和“控杠杆”。

  在楼市调控中，市场利率锚的作用更有效。假设一位购房者2015年初以85%折扣的商贷利率（4.9%×0.85=4.17%）按揭了一套住宅，如果央行在2017年12月加息0.25个百分点，那么2018年开始他的实际贷款成本将变成4.42%，按揭总成本有约6%的增加；而实际上，在央行并未上调基准利率的当下，各家银行因自身风险权重、收益比较等考虑，多数已将住房按揭利率上浮至基准利率的1.2倍或更高，对投机购房的制约更为有效。换一个说法，单纯加息可能对存量市场略有影响，但有效的利率市场化操作则会直接影响增量市场。

  美联储2018年或继续加息，以美元计价资产（如国债）收益上升可能带来中国资本外流，彼时中国央行会否仍对基准利率按兵不动？目前中美10年期国债收益率（中国3.94%，美国2.40%）间利差超过150个基点。美联储明年若三次加息计0.75个百分点，那么美国国债收益率将升至3.15%；中国即使不加息，两者间利差仍有约80个基点。相反，美国减税带来的复杂影响，更需要中国政府积极、智慧应对。